アリババは資金不足ではないのに、なぜまだ債券を発行しているのでしょうか?

アリババはIPOによる250億ドルの資金調達に続き、総額80億ドルの社債発行を準備している。世界最大の電子商取引企業は、米国の投資家に優先無担保債を販売する準備を進めている。この80億ドルの社債は、すでに今年のドル建て社債のトップ5にランクインしており、アジア史上最大の社債となっている。

評価は低くない

この債券発行に対して、3つの主要な国際格付け機関はいずれもアリババにA+相当の格付けを与えた（スタンダード＆プアーズとフィッチはA+、ムーディーズはA1で、基準は異なるが類似している）。

これのコンセプトは何ですか?

Appleの社債はAA+の格付けが与えられており、米国（2011年にS&PによってAA+に格下げ）など、強力な背景、信頼性、財務力を持つ一部の国はAAAの格付けが与えられている。 2011年以前、中国の国家信用格付けはA+であり、これは現在アリババの債券格付けと同じである（中国の国家信用格付けは2011年以降AA-に引き上げられ、アリババの債券は中国の国家信用格付けより1段階低い）。韓国とイスラエルの国債はムーディーズによってA1の格付けを受けており、信用面ではアリババの債券格付けと同等である。

BATビッグスリーの中で、この基準を満たしているのはアリババだけだ。

アナリストの視点からの利点とリスク

スタンダード・アンド・プアーズのアナリスト、トニー・タン氏は、アリババは中国市場で80%のシェアを持ち、競合他社よりも利益率が高くコストが低いため、大規模な買収や設備投資の可能性があっても純現金ポジションを維持するだろうと考えている。

アリババに関して彼が懸念しているのは、管理が集中しすぎていることだ。ジャック・マー会長と27人の「パートナー」が、同社の取締役会の構成と戦略に影響を及ぼす可能性がある。幸いなことに、ソフトバンクやヤフーなどの主要株主はアリババのパートナーシップ構造のバランスをとることができる。孫正義氏とメイヤー氏はただ仕事をするためだけにそこにいるのではない。

ムーディーズのアナリスト、蔡慧氏は、アリババは知名度が高く、急成長している中国の電子商取引市場を支配していると分析した。アリババの市場とトラフィックのコストは非常に低いため、利益は非常に高くなります。格付け会社ムーディーズは、2年前の55～60％の成長率と比較すると、アリババの成長率45％程度でも正常だとみている。

アリババの大規模な買収に加えて、ムーディーズは他の2つの点についても懸念している。アリババは中国市場に大きく依存しており、現在の収益の90%は中国から来ている。また、傘下のアント・ファイナンシャルはアリババの加盟店への融資やファンドの販売などを行っており、一定のリスクを伴っているため、不良債権を補填するために追加資金を必要としている。

お金が足りないのなら、なぜ債券を発行するのですか?

債券を発行するということは、アリババが資金不足に陥っていることを意味するわけではない。実際、アリババの銀行口座には多額の資金がある。 2014年第3四半期末時点で、アリババの現金および現金同等物は1,099億1,100万人民元で、最も流動性の高い中国インターネット企業の1つとなっている。

グループの現金を使うことは、最も低コストのアプローチではありません。例えば、1590億ドルの現金を保有するアップルは、英国、米国、カナダ、ドイツ、イタリア、フランスなどの国を上回り、一国に匹敵するほどの資金力があるが、2013年と2014年にはそれぞれ170億ドルと120億ドルの社債を発行した。これは、Apple の現金または同等の有価証券のほとんどが海外に保管されており、この現金を株主還元のために国内に送金すると重い税金が課せられるため、Apple は実際にはこの資金を有効に活用できないためです。

同様に、米国上場企業であり、ソフトバンクやヤフーなどの大株主を抱えるアリババにとって、現金を使うのは困難かつ安価であるため、債券を発行する方が実際にはより良い方法である。

アリババが今回債券を発行することを選択したのは、現在の資金使用コストが低すぎるためです。

アリババは株式公開前に、主にショッピング目的で2013年に銀行コンソーシアムから80億ドルを調達した。同社はUC、 AutoNaviなどを相次いで買収した。資金調達は3年間の融資25億ドル、5年間の融資40億ドル、3年間の回転信用契約15億ドルの3回に分けられた。アリババは世界最大の電子商取引グループであるにもかかわらず、銀行融資に関しては交渉力はまだ非常に限られており、さらに国内外の大手銀行23行からなる銀行連合と対峙していることから、この資金調達コストは低くないはずだ。

アリババが株式公開時に世界中から資金を集めたことによるスター効果と、独身の日における571億元という素晴らしい業績により、アリババの信用は上場前とは比べものにならないほどになった。債券はリスクの価格設定であり、信用そのものが富です。アリババの信用力の拡大はリスクの軽減と資金調達コストの低下を意味します。

将来のリスクをヘッジするためであれ、企業開発のためであれ、現在のソブリン信用に匹敵する格付けを活用し、低コストの資金調達を利用することは費用対効果が高いです。食べ物を手にしたときだけ、心が安らぐのです。債券調達の一部は2013年にシンジケートローンの前払い返済に充てられる予定だという。これは確かに良い取り決めです。昨年の買収と上場の資金調達コストがさらに削減され、債券コストはローンコストよりもはるかに低くなります。

債券の価格はいくらですか?現在、米国の10年AA格社債の平均利回りは3.10％、10年シングルA格社債の平均利回りは3.34％となっている。現在、国内の5年以上の商業ローン金利は6.55％です。

投資家にとって、これらの高品質社債を保有することは、現金や米国債と同程度のリスクを伴いますが、後者のリターンがほぼゼロであるため、どちらよりもはるかに高いリターンが得られます。これらの新規債券のうち、10年債の利回りは、同じ満期の米国債よりも約150ベーシスポイント（1.5パーセントポイント）高くなる可能性がある。 7年債の利回りはベンチマークより135ベーシスポイント高くなる可能性がある。

信用格付けがこのように良好で、長期資金がこのように安価であれば、利用しなければ利用しなくなるほど損失が大きくなります。なぜなら、長期的には、米国は金利上昇期に入り、連邦準備制度理事会は金利を引き上げようとしており、米ドル資金のコストはますます高価になるからです。

そのお金はどのように使われるのでしょうか？

ジャック・マー氏はIPOの際、シンジケートローンの代替に加え、米国でさらなる投資を行うと述べていた。アリババはAliExpressとTaobao Overseasを通じて、国際的な展開を強化しています。今年の双十一は単なる小さなテストであり、アリババの国際化の成果は来年、再来年にはより明らかになるだろう。この債券の米ドル資金の一部は、将来の国際化のために利用される予定です。

今日頭条の青雲計画と百家曼の百+計画の受賞者、2019年百度デジタル著者オブザイヤー、百家曼テクノロジー分野最人気著者、2019年捜狗テクノロジー文化著者、2021年百家曼季刊影響力のあるクリエイターとして、2013年捜狐最優秀業界メディア人、2015年中国ニューメディア起業家コンテスト北京3位、2015年光芒体験賞、2015年中国ニューメディア起業家コンテスト決勝3位、2018年百度ダイナミック年間有力セレブなど、多数の賞を受賞しています。