テンセントがスーパーセルを90億ドルで買収：テンセント社長マーティン・ラウの4つの驚異的な作戦を分析

テンセントは21日の香港株式市場の取引終了後、スーパーセルの株式84.3％を取得すると発表した。提示された価格はウォール・ストリート・ジャーナルが以前報じた90億ドルの評価額を上回り、102億ドルの評価額に達した。買収総額は86億ドルに達する。

注目すべきは、国内メディアの大半の報道とは異なり、テンセントの発表では買収はテンセントが率いる買い手グループによって完了したことが示されたことだ。テンセントは発表の中で、買収グループ全体に30億～40億ドルを投資する予定であり、残りの資金は買収グループの他の企業と銀行融資で賄う予定であると述べた。

それにもかかわらず、テンセントの買収は依然として驚くべき取引であり、報道によれば、これは現在までに国内インターネット企業による最大の国境を越えた買収だという。テンセントがJD.comの株式の15％を買収した際に支払った金額は2億ドル強に過ぎず、それは資産整理という形でのテンセントの電子商取引事業の現金化であったことを知っておくべきだろう。

これほどの巨額の資金が海外のゲーム会社買収に使われ、テンセントの社長であり資金運用の専門家である劉志平氏が自ら手掛けた。この背後にはかなり多くの魔法の操作があります。 「ペンギン生態学」は独自の理解に基づいて分析しています。

魔法作戦1：テンセントはまず買収を急いで確定させ、その後資金を探しに行った

テンセントは買収をバイヤーグループの形で行うことを望んでいるが、今回の発表時点ではテンセントのバイヤーグループはまだ結成されていない。これは、テンセントがまずスーパーセルとの買収を完了し、その後資金を調達することを意味します。

ウォール・ストリート・ジャーナルとブルームバーグの以前の報道では、テンセントが44億ドルの銀行融資を確定し、ヒルハウス・キャピタルなどを買い手グループに誘致しようとしていると報じられており、これも買い手グループが今後設立されることを裏付けている。

テンセントがまず買収を完了させてから資金を探すのは少々リスクが高い。金融の専門家は常にリスクに対して極めて敏感です。劉志平氏がリスクコストを負担する意思を示したことは、問題がある程度緊急であることを意味している。

アリババもスーパーセルの買収を望んでいたというこれまでの情報、さらにジャック・マーと孫正義、アリババとソフトバンクの良好な関係、そしてスーパーセルの最終取引額の相当なプレミアムを考慮すると、テンセントによるスーパーセルの買収は、まるで虎の口から歯を抜くようなものであることが分かる。

では、テンセントがバイヤーグループの形成に失敗し、自らにリスクをもたらす可能性はあるのだろうか？答えは、理論上は可能だが、現実的には不可能だということです。テンセント率いる買収グループによるスーパーセルの買収は、どう見ても質の高いプロジェクトだ。国内のプライマリーマーケットで失敗したプロジェクトを見ると、テンセントと取引する意思のある資本が国内にたくさんあることがわかるだろう。

魔法の作戦2: バイヤーグループ構造設計がテンセントのリスクを軽減

この買収において、テンセントはバイヤーグループ構造を採用しました。つまり、テンセントはスーパーセルとの間に分離レイヤーを設定し、スーパーセルはバイヤーグループに報告することになります。

「ペンギンエコシステム」の観点から見ると、テンセントのアプローチの背後にある最大の考慮事項はリスクを軽減することです。業界の合併や買収における最大のリスクは常に合併後に発生します。ソフトバンクがスーパーセルを売却したのは、スプリント買収に巨額の資金を投じた後、泥沼に陥ったことが主な理由だ。

過去 5 年間のゲーム CP の低下という問題を最もよく知っているのは Tencent です。海外ではZyngaの時価総額が80％減少した事例があり、国内でもShanda、Changyou、Giantなどの事例がある。Boyaa Interactive、Linekong OnlineなどのモバイルCPは犬のように落ち、Touch Technologyは株式公開さえ困難になっている。

ゲーム会社には支点がなく、連続ヒット作を生み出すのは運と実力の問題だ。ゲームメーカーがいつ魔法を失うかは誰にも分かりません。スーパーセルは現在、素晴らしいキャッシュフローを有しているのは事実だが、3年後にスーパーセルが引き続き高い成長を続けるのか、それとも縮小するのかは分からない。ゲーム市場は常に変化しています。もし本当にVRが世界を席巻し、Super Cellがそれに追いつけないのであれば、Super Cellが最終的にTencentにもたらす利益は、現在の買収資金を賄うのに十分ではないかもしれない。

リスクを軽減するにはどうすればいいですか?テンセントは緩衝地帯としてバイヤーグループを設置した。一方で、テンセントが資金面で過度のストレスを受けるのを防ぐために、株式を放出し、自社、他の買い手、銀行が共同で投資してリスクを負うことを許可しています。一方、テンセントの発表では、融資はテンセントではなく買い手グループによって行われていることも明らかにされている。これは、もしスーパーセルが本当にある日倒産したとしても、買い手グループはせいぜい借金返済時にスーパーセルを解体することしかできず、テンセントは影響を受けないということを意味している。

しかし、銀行は愚かではありません。買い手グループとテンセントの資本コストは同じではありません。もちろん、現在国内には「愚かなお金」が多すぎるため、テンセントのやや「不正な」バイヤーグループ構造設計もサポートされています。

さらに、テンセントが買い手グループを設立するもう一つの目的は、より多くの株主の利益を束ねることです。当然のことながら、すべての株主はスーパーセルの発展のために協力することになります。例えば、ヒルハウス・キャピタルが買い手グループに加われば、その投資ポートフォリオのリソースは当然スーパーセルが活用できることになる。

魔法の作戦3：買い手グループをコントロールし、スーパーセルをテンセントの財務報告書に統合する

テンセントは購入者グループに多くの利益をもたらすことができます。マーティン氏は、可能であれば、テンセントが支払う金額を減らし、保有する株式数を減らすことを望んでいる。しかし、テンセントが達成しなければならない目標が1つあります。それは、スーパーセルをテンセントの財務報告書に統合することです。元のHKEX文書には次のように記載されています。

潜在的な共同投資家がコンソーシアムに加わった場合、当社は現在、金融商品（一部には償還権が付与されます）を通じてコン​​ソーシアムの議決権の 50% を維持することを予定しています。当社は、関連する国際会計基準に従い、グループ内での配当金または利益分配（ある場合）を配当収入として損益計算書に計上します。

中心となるメッセージは、テンセントが買い手グループの支配株を保有しなければならないということだ。支配株を保有することの重要性は、国際会計基準に従い、買い手グループ（スーパーセル）がテンセントの財務諸表に組み込まれることである。ここまで書いてきて、ようやくスーパーセルが登場する余地ができました。

まず最初に、フィンランドのモバイルゲーム会社であるSuper Cellについて簡単に紹介したいと思います。同社は、最近人気の「クラッシュ・ロワイヤル」や「クラッシュ・オブ・クラン」（COC）などのモバイルゲームを開発してきました。商品の数は多くありませんが、スーパーセルの作品はどれもスーパージューサーです。 2015年、スーパーセルの収益は23億3,000万米ドル、純利益は9億6,400万米ドルに達し、純利益率は41%でした。

テンセントの財務データと比較すると、2015年のテンセントの総収入は1028億6300万元（158億4100万米ドル）、純利益は291億800万元（44億8300万米ドル）、純利益率は28％でした。 2015年、スーパーセルの収益はテンセントの14%、純利益はテンセントの20%でした。 2015年、テンセントのモバイルゲームの収益は213億人民元（約32億米ドル）でした。スーパーセルは180人が3つのゲームをプレイし、数千人がプレイしたテンセント・インタラクティブ・エンターテインメントに近い結果を達成した。このデータはテンセントの財務諸表に含まれており、株価に対する刺激効果はまさに「刺激的」です。

同時に、現段階ではスーパーセルからの収入もテンセントにとって極めて重要です。テンセントは2014年にPCゲームからモバイルゲームに切り替え、2015年にWeChatの広告トラフィックの可能性を活用しましたが、2016年に入ると収益と利益の伸びが鈍化しました。スーパーセルが財務諸表に追加されたことで、テンセントの財務データは再び急成長の状態に戻りました。

魔法の作戦4：中国と外国の資本市場の違いを利用する

テンセントがスーパーセルを活用できる主な要因は、テンセントの現在の株価収益率が47.3倍と高いのに対し、買収価格に基づくとスーパーセルの株価収益率は10倍であることだ。テンセントがスーパーセル買収で得た利益はすべて、市場価値の面で倍増する可能性があります。

現在、国内資本市場は明らかに過熱しており、テクノロジー企業やインターネット企業への追及はさらに盲目的になっています。大手インターネット企業は国内資本市場の優位性を最大限に活用している。 360社など一部の企業はA株市場への復帰を計画している。 LeTVやBaofengのような企業は、テクノロジー界では常に概念的なプレーヤーと呼ばれてきました。百度はビデオ事業を分割し、A株上場企業に売却する。そして蘇寧は衰退中のサッカークラブを買収するために海外に進出している。本質的には、彼らは皆、国内資本市場の「大金持ちの愚かな人々」の配当を享受しているのだ。

率直に言って、テンセントは常にかなり貪欲でした。同社の資本運用行動は、盲目的に資産を取得するのではなく、基本的にビジネスニーズに基づいたものでした。今回のスーパーセル買収は、国内金融市場の配当を活用しながら、ビジネス的な観点からの買収でもある。

さらに、スーパーセルの買収は、テンセントにとって現金準備金への圧力を軽減する上でも良いことだ。第1四半期時点で、テンセントは最大274億人民元の現金準備金を保有していた。中国では人民元が下落し続けているため、スーパーセルの買収は、今後数年間にわたり世界中から継続的に回収される米ドルに交換される可能性があります。これは、ペンギンである私には漠然としか理解できないもう一つの驚くべき作戦です。

今日頭条の青雲計画と百家曼の百+計画の受賞者、2019年百度デジタル著者オブザイヤー、百家曼テクノロジー分野最人気著者、2019年捜狗テクノロジー文化著者、2021年百家曼季刊影響力のあるクリエイターとして、2013年捜狐最優秀業界メディア人、2015年中国ニューメディア起業家コンテスト北京3位、2015年光芒体験賞、2015年中国ニューメディア起業家コンテスト決勝3位、2018年百度ダイナミック年間有力セレブなど、多数の賞を受賞しています。