宝豊科技の利益ジレンマ：現地環境に適応できない理由は何か？

7月17日に5番目のストップ安で取引を開始した後、宝馮科技（300431.SZ）の馮新会長は取引再開後に同社の株価が下落することを心構えしていたものの、同社の株価がどの程度下落するかを予測する勇気のある人は誰もいなかった。結局のところ、同社の現在の時価総額は300億元近く、上半期の利益は800万元を超えており、評価を通じて株価のサポートポイントを計算することは困難です。

同社はChiNext上場の初のいわゆるインターネットプラットフォーム企業であり、深刻な流動性不足も相まって、株価は長らく実際の業績と乖離している。同社はA株特別取引制度のもと、上場後1日当たり30回以上の制限値上げの記録を樹立した。現在直面している問題は、これらのインターネット企業はA株に適応するために多くの困難を乗り越えてきたが、A株はそれらと互換性のある取引ルールを提供できるのか、ということだ。

利益のジレンマ

宝豊科技と比較すると、ニューヨーク証券取引所に上場している優酷土豆（YOKU.N）は、2010年の上場以来一度も利益を上げたことがなく、近年損失がどんどん大きくなっている。 2014年には8億3800万元の損失を出し、今年第1四半期だけでも5億1700万元の損失を出した。それにもかかわらず、同社の現在の株価は1株当たり約19ドルで、6年前の上場初日の初値である1株当たり27ドルとそれほど変わらない。

米国の資本市場におけるインターネット技術企業の評価基準と比較すると、A株は企業にとってこのような継続的な損失を許容できないことは明らかだ。現行の規制によれば、企業が3年連続で損失を出した場合、上場廃止となる。

こうした革新的なインターネット技術企業を歓迎するため、深セン証券取引所のChiNextを含む取引所は上場条件の緩和を目指しており、「利益は出せるが、会社の発展のために利益を放棄する」革新的なインターネット企業は、3年以内に損失を出して上場廃止になるという厳格な条件に縛られないようにしている。

しかし、証券法の改正を伴うため、深セン証券取引所のChiNext改革はまだ計画段階にある。現時点では、宝峰科技はVIE構造の解体を完了した最初のインターネットテクノロジー企業として、今年3月に成長企業市場に上場することに成功しました。

記者の理解によれば、上場前に宝峰科技と深セン証券取引所は複数回の意思疎通を行ったという。結局、上場規則「3年以上収益性を維持しなければならない」に従い、宝豊科技は収益性を確保するためにコスト管理を実施した。同社が株式公開する前の3年間、営業費用が総営業収益に占める割合は基本的に24%から28%の間で推移していた。

株式公開後、ストームテクノロジーは、ユーザーのアクティビティをできるだけ早く増やすために、調達した資金の大部分をビデオリソースの著作権購入に使用しました。これは、同社が目論見書で「インターネット高解像度ビデオサービスプラットフォームのアップグレードおよび拡張プロジェクト」と説明しているものです。さらに重要なのは、同社が6月初旬に公開した情報によると、同社は調達資金が確保されるずっと前からこの料金を「前払い」しており、「インターネット高精細ビデオサービスプラットフォームアップグレードおよび拡張プロジェクト」だけで1億3200万元を費やしていたことだ。

コストの急増は会社の財務諸表に最も直接的に反映されます。第1四半期、同社の営業費用は収益の34％を占め、上場前の1年間の25％から増加した。販売費および一般管理費の増加と相まって、これは同社の第 1 四半期の小幅な損失に直接つながりました。

同社が7月14日に発表した上半期業績予想によると、上半期の利益は343万3200元～801万8000元と予想され、前年同期比65％～85％減少する。

順応

半年間で得られた利益は800万元未満であったが、対応する市場価値は300億元近くであった。これほど大きな評価差は投資家に不安を与えた。

7月15日夜、3回連続の制限値下げの後、宝峰科技は株価安定化の発表を行った。しかし、投資家の目には、この発表にはあまり内容がなかった。そこに記載されている自社株買い、株式増加、従業員持株制度はいずれも、「積極的に検討中」または「適切な時期に導入中」という適格条件が先行していた。

そして7月16日夜、宝豊科技は再び馮欣の名義で提案書を発行し、同社の上級幹部は規制上の要求により持ち株を増やすことができないため、同社の従業員に持ち株を増やすよう提案した。馮鑫は、従業員の保有株増加によって生じた損失を「補填」し、同時に一部の従業員の保有株増加に対して財政支援を提供する。

記者がインタビューした証券投資コンサルタントは、宝峰科技の株価がどの程度下落するかについて正確な評価をすることができなかった。同氏の意見では、宝峰科技のようなインターネット企業の株価は、従来の評価方法では測れない。株価に最終的に影響を与えるのは、ロング側とショート側のバランスです。

ストームテクノロジーの株価が上場後に急上昇したのは、A株全体の上昇という好ましい外部環境に加え、さらに重要なのは、A株の特別な取引ルールに基づいていることだ。まず、発行価格は1株当たり7.14元で、株価収益率に換算するとわずか15倍程度であり、株価は著しく過小評価されており、これがその後の二次市場での上昇の原動力となっている。第二に、当該株式の流通株数はわずか3,000万株であり、上場後最初の20営業日における累計取引量は100万株未満であり、市場の需給バランスが著しく崩れている。 A株の1日あたりの制限システムと相まって、株式の流動性は厳しく抑制されており、投資家が購入したい量が増えるほど、購入できる量は少なくなります。

株価は1株当たり278元の高値に達するまで上昇が止まらなかった。この時点で株価は当初の発行価格に比べて40倍近くまで上昇していた。株価収益率を参考にすると600倍近くになります。

「米国の株式市場では、インターネット企業に対して、同業他社の評価を参考にするなど、さまざまな評価基準があるが、投資家が最も重視するのは、これらの企業のイノベーション能力だ」米国株に注目している業界関係者は記者とのインタビューで、モバイルゲームなど革新的な企業を含むインターネット企業がA株市場に戻ってくるにつれ、従来の株価収益率による評価方法ではこれらの企業の価値を測ることはできないと語った。

「規制当局がこれらのインターネット企業のせいで取引ルールを変更することは不可能だ。最終的には、投資家がこれらの企業の投資価値をどう判断するかにかかっている。」記者のインタビューを受けた業界関係者はそう語った。

今日頭条の青雲計画と百家曼の百+計画の受賞者、2019年百度デジタル著者オブザイヤー、百家曼テクノロジー分野最人気著者、2019年捜狗テクノロジー文化著者、2021年百家曼季刊影響力のあるクリエイターとして、2013年捜狐最優秀業界メディア人、2015年中国ニューメディア起業家コンテスト北京3位、2015年光芒体験賞、2015年中国ニューメディア起業家コンテスト決勝3位、2018年百度ダイナミック年間有力セレブなど、多数の賞を受賞しています。